15年石油价格下跌，叠加美联储加息，全球美元流动性紧缩。石油价格下跌除了冲击石油出口国家经济之外，由于石油美元回流到资本市场金额减少，造成金融市场流动性紧缩，意味着一些国家面临资金流出压力，进而导致其本币汇率下滑。
美国加息背景下，各国汇率制度岌岌可危。在美国加息背景下，美元资产吸引力上升，各国货币面临贬值压力。15 年12 月21 日，阿塞拜疆央行宣布取消本币马纳特自2011 年中以来盯住美元的汇率机制，实施自由浮动汇率，马纳特对美元当即狂泻至1995年以来的最低水平，今年以来马纳特已贬值近50%。而欠发达国家中，莫桑比克、安哥拉货币今年以来对美元也已经贬值33%和24%。沙特、阿联酋、科威特等产油国实行固定汇率制度，对美元未出现大幅贬值，但随着油价下跌影响的持续和扩散，汇率制度仍然面临较大挑战。
各国汇率贬值压力与外汇储备的下降相伴随。一次公告前的一年内，阿塞拜疆外汇储备减少了53%，莫桑比克减少22%，安哥拉减少14%。而产油国也出现外汇储备大幅减少的情况，尼日利亚减少22%，沙特减少12.1%，科威特减少10%。
从外汇储备的存量看，埃塞俄比亚、莫桑比克、安哥拉的债务风险较高。埃塞俄比亚外汇储备与外债存量之比仅为18%，莫桑比克为53%，安哥拉97%，均不足100%，这意味着以它们现有的外汇储备，已经不足以偿还负担的债务。主要产油国沙特、阿联酋、科威特等因为有较高的外汇和石油储备，且本身是国际资产的净债权方，所以外债风险非常有，但未来经常项目盈余下降、外汇储备减少将是重大风险。
自去年美联储进入紧缩周期以来，俄罗斯、巴西等国央行为避免外储耗尽，逐步减少干预，本国货币对美元大幅贬值。8 月哈萨克斯坦放弃固定汇率，近日阿根廷、阿塞拜疆相继宣布放弃对汇率的干预，均导致这些新兴国家货币兑美元大幅贬值。观察这些经济体近期宏观表现，我们发现，短期内大幅贬值将导致高通胀，对本国经济稳定同样极为不利。
汇率短期内大幅贬值，迅速推高国内通胀。以本轮贬值过程持续较久的巴西和俄罗斯为例，两国本轮贬值均始自去年末，年内雷亚尔和卢布贬值幅度均超过20%。由于短期内本币大幅贬值，进口产品价格急速提升，导致国内通胀迅速走高。巴西CPI 同比由14 年底的6.2%迅速提升至今年11 月的11.0%，创04 年以来新高，俄罗斯全年CPI同比在15%左右，创10 年以来新高。迅速推升的国内通胀对本国经济稳定产生冲击。
为抑制高通胀和资本外逃，央行不得不被动大幅加息，施行货币紧缩。仍以巴西和俄罗斯两国为例。为应对两国数年来最为严重的高通胀，并抑制货币大幅贬值导致的资本外逃，两国央行不得不在经济疲弱的情况下，大幅加息，施行紧缩的货币政策。巴西央行年内持续加息4 次，合计加息200bp，而自2013 年至今，巴西已累计加息达7个百分点。俄罗斯央行在贬值速度快速的14 年底15 年初，甚至一度将政策利率升至17%！
“美元”、“石油美元”和“商品美元”构成了全球美元体系，为全球提供流动性。但14 年下半年起，石油美元和商品美元紧缩，美国开启加息，全球流动性拐点已现。
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